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📉 기준금리 0%인데 실제는 –3%? 그림자 금리를 직접 찾아본 기록

2021년 2월, 나는 애틀랜타 연방준비은행 웹사이트에서 CSV 파일 하나를 내려받았다. Wu-Xia Shadow Federal Funds Rate. 파일을 열었더니 2020년 5월 기준 –3.0%라는 숫자가 찍혀 있었다. 연준이 기준금리를 0~0.25%로 유지하고 있던 바로 그 시점에. 처음엔 오류라고 생각했다. 금리가 어떻게 마이너스 3%일 수 있지? 미국은 일본도 아니고, 실제로 은행에 돈을 맡기면 이자를 떼어가지 않는다. 그런데 숫자는 맞았다. 오히려 이걸 모르면 그해 채권시장에서 일어난 일을 제대로 이해할 수 없었다. --- ## 📊 2021년의 이상한 신호 — 기준금리는 0%인데 채권시장은 왜 흔들렸나 2021년 1월부터 3월 사이, 미국 10년물 국채금리는 0.9%에서 1.74%까지 80bp 넘게 뛰었다. 파월은 같은 기간 FOMC에서 "금리 인상 논의는 시기상조"라는 말을 반복했다. 표면만 보면 모순이다. 그런데 그 사이 Wu-Xia [그림자 금리(Shadow Rate)](https://warguss.blogspot.com/search?q=그림자+금리(Shadow+Rate))는 –1.7%에서 –0.5%로 올라가고 있었다. 기준금리는 고정되어 있었지만 실질 통화정책의 강도는 이미 변하고 있었다는 신호였다. 이 차이가 왜 생기는지 이해하려면, 그림자 금리가 어떻게 만들어지는지부터 알아야 한다. --- ## 📐 수익률 곡선에서 금리를 역산하는 방법 그림자 금리 개념은 1995년 피셔 블랙(Black-Scholes의 그 블랙)이 처음 제안했다. 아이디어는 이렇다. 명목 금리는 0% 아래로 내려갈 수 없다(현금을 보유하면 되니까). 하지만 시장이 실제로 느끼는 정책 강도는 그보다 훨씬 낮을 수 있다. 연준이 QE로 장기채를 수십조 달러어치 매입하거나 포워드 가이던스로 금리 기대를 눌러놓으면, 실질적인 효과는 기준금리를 마이너스로 끌어내린 것과 같다. 이걸 수치로 바꾸는 방식이 핵심이다. Wu와 Xia가 2016년 J...

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