📉 TIPS ETF 사기 전에 알아야 할 것—스태그플레이션 재테크의 진짜 함정 3가지

지난달 점심 자리에서 10년 차 선배가 한 말이 오래 남았다. "나 이번 달 적금 들었는데 금리가 3.5%야. 근데 물가가 3% 넘잖아. 실질로 쟁이는 게 0.5%도 안 된다는 거지?" 틀린 말이 아니다. 한국은행 경제전망 보고서에 따르면 올 상반기 소비자물가 상승률은 3% 초중반 수준이고, 실질 GDP 성장률은 1%대 초반에 머물 것으로 관측된다. 교과서에서나 보던 스태그플레이션이 이렇게 점심 대화로 들어왔다.

문제는 이 상황에서 나오는 [스태그플레이션 생존 재테크](https://warguss.blogspot.com/search?q=스태그플레이션+생존+재테크) 조언들이 전부 비슷하다는 거다. TIPS ETF 사라, 금 사라, 고정비 줄여라. 들을 때마다 맞는 말 같은데, 하나씩 뜯어보면 한국 월급쟁이 현실과 맞지 않는 것들이 꽤 있다.

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## 💡 TIPS ETF를 사면 물가를 이긴다는 착각

미국 물가연동채(TIPS)는 이론적으로 인플레이션을 헤지하는 훌륭한 도구다. 원금이 소비자물가지수(CPI)에 연동되니까, 물가가 오를수록 실질 가치를 지킨다. 국내에도 관련 ETF가 생겼고 재테크 유튜브에서 자주 언급된다.

그런데 한국 투자자가 이 상품을 살 때 하나를 빠뜨린다. 달러로 표시된 자산이라는 점이다.

TIPS ETF의 수익률은 두 가지의 합이다. ① 미국 물가연동 수익 + ② 달러·원 환율 변동. 스태그플레이션 국면에서 연준이 금리를 공격적으로 올리지 않으면—1970년대 초 번스 의장 시절이 그랬고, 지금도 연준은 성장 없는 인플레이션 앞에서 주춤하고 있다—달러 강세 동력이 약해진다. 달러가 약해지면 원화 기준 TIPS ETF 수익은 깎인다. 물가를 이겼는데 환율에서 지는 구조다.

환헤지(H) 상품을 선택하면 이 문제를 피할 수 있지만, 대신 헤지 비용이 연 1~2%대 수준으로 붙는다. 그 비용을 제한 실질 수익이 얼마인지, 그게 감당할 만한지를 먼저 따져야 한다. 상품 이름이 아니라 구조를 봐야 한다는 거다.

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## 🏠 한국 가계의 70%가 부동산일 때 스태그플레이션이 작동하는 방식

한국 가계 자산에서 부동산 비중은 70% 이상이다(한국은행 가계금융복지조사 기준). 이 숫자가 스태그플레이션에서 무엇을 의미하는지 잠깐 생각해볼 필요가 있다.

부동산을 보유한 가계 상당수는 대출을 안고 있다. 한국 주택담보대출 중 변동·혼합 금리 비중이 과반을 넘는다. 물가를 잡으려면 금리를 올려야 하지만, 성장이 이미 꺼진 상황에서 금리를 올리면 내수 소비가 더 죽는다. 한국은행은 지금 이 줄타기를 하고 있다.

그 결과 가계는 세 방향에서 동시에 눌린다. 원자재·식품 가격이 올라 생활비가 늘고, 대출 이자는 고공에 머물며, 실질 임금 상승률은 물가를 못 따라간다. 부동산 명목 가격이 유지된다 해도 실질 구매력 기준으로는 이미 하락 중이다.

지금 당장 부동산을 팔라는 말이 아니다. 다만 추가 대출로 자산을 더 늘리려는 계획이 있다면 이 맥락이 반영돼야 한다. 변동금리 대출이 있다면 고정금리 전환을 진지하게 검토할 시점이다. 금리가 더 오를지 동결될지 예측하는 것보다, 이자 지출을 확정해서 현금흐름의 예측 가능성을 높이는 것이 이 국면에서 더 실용적이다.

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## 📉 금리 동결이 채권을 안전하게 만들지 않는 이유

한국은행이 기준금리를 '동결'하면 채권 시장이 안정된다는 생각이 있다. 단기채에는 어느 정도 맞는 말이지만, 장기채는 다르다.

채권 가격은 금리에 반비례하는데, '듀레이션(duration)'이라는 민감도 계수가 거기에 곱해진다. 만기가 길수록 민감도가 커진다. 듀레이션이 10년인 국채는 시장 금리가 1%포인트 오르면 가격이 약 10% 떨어진다.

스태그플레이션에서 중앙은행이 금리를 동결해도, 시장의 기대인플레이션이 오르면 장기채 금리는 독자적으로 움직인다. 수익률 곡선이 가팔라지는 steepening 현상이다. 2021년 말 연준이 본격 금리 인상에 나서기 전, 미국 10년물 국채 금리가 먼저 뛰어오른 게 그 사례다. 당시 장기채 ETF를 안전 자산으로 보유하던 투자자들은 '정책 금리는 안 움직였는데 왜 손실이 나지?'라며 당황했다.

지금 같은 스태그플레이션 초입 국면에서 장기채를 안전 자산으로 분류하는 것은 위험하다. 만기 1~2년 이내 단기채나 CMA·MMF 같은 현금성 자산이 훨씬 실용적인 선택지다.

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## 💼 그러면 지금 나는 어떻게 하고 있나

한 가지를 먼저 말해두겠다. 아래는 내 개인적인 접근이고, 자산 규모·대출 상황·생활 고정비 구조에 따라 답은 달라진다.

나는 세 가지를 중심으로 움직이고 있다.

변동금리 대출의 고정 전환을 작년 안에 마쳤다. 금리 방향을 맞히는 게임보다 현금흐름의 예측 가능성을 사는 것이 낫다고 봤다. 전환 비용이 들어도 그게 맞는 방향이라고 생각했다.

주식 포트폴리오에서는 성장주 비중을 줄이고 배당 중심 방어주와 인프라 리츠 쪽으로 이동했다. 스태그플레이션에서 성장주는 이중으로 맞는다. 미래 이익의 현재 가치를 계산하는 할인율이 높아지고, 소비 위축으로 실적도 꺾인다. 반면 임대료를 물가에 연동하는 계약 구조를 가진 인프라 리츠는 인플레이션을 수익에서 자연 흡수한다.

유동성 버퍼도 늘렸다. 3~6개월치 생활비를 단기 CMA에 쌓아두는 것을 목표로 했다. 불확실성이 높을수록 선택지를 확보해두는 것이 중요하다. 좋은 자산이 싸질 때 살 수 있는 현금이 없으면 전략이고 뭐고 없다.

스태그플레이션은 아무것도 안 해도 손실인 국면이다. 저금리 예금에 묻어두면 물가에 실질 가치를 잠식당하고, 잘못된 자산으로 도망치면 또 다른 함정이 기다린다. TIPS ETF든 금이든 채권이든, 상품 이름이 아니라 그 상품이 내 포트폴리오에서 어떤 리스크를 지고 있는지를 먼저 따지는 것—그게 지금 가장 실용적인 출발점이다.