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🗺️ 통화승수는 처음부터 틀린 지도였다: 중앙은행이 돈을 풀어도 물가가 안 오른 진짜 이유

## 🔄 승수 모형이 가정한 인과관계의 방향이 거꾸로였다 2008년 11월, 연준이 사상 첫 대규모 자산매입을 선언했을 때, 교과서로 통화론을 배운 사람이라면 계산이 바로 나왔다. 본원통화(M0)가 3배 늘면 통화승수 10을 곱해 시중 통화량(M2)이 30배 가까이 팽창하고, 물가도 같은 비율로 폭등할 것이라고. 그런데 이후 10년간 미국 인플레이션은 연 2%를 넘지 못했다. 이 역설을 설명하는 가장 흔한 답은 "은행이 초과지급준비금을 쌓아놔서"다. 틀린 말은 아니다. 그런데 이 답은 더 근본적인 질문 하나를 피해간다. 은행은 애초에 지급준비금을 대출 재원으로 쓰지 않는다. 그 전제 자체가 틀렸다. 교과서의 신용창조 모형은 이런 인과 사슬을 가정한다. 중앙은행이 지급준비금을 공급한다 → 은행이 일정 비율을 남기고 나머지를 대출한다 → 그 대출이 다시 예금으로 돌아온다 → 순환이 반복되면서 M0의 수배에 달하는 M2가 생성된다. 통화승수 m = 1 / 지급준비율이라는 공식이 그 수학적 요약이다. 2014년 영란은행은 계간지에 "현대 경제에서의 화폐 창조(Money creation in the modern economy)"라는 보고서를 발표했다. 내용은 짧지만 충격적이다. 은행은 지급준비금을 먼저 확보한 다음 대출하는 게 아니다. 대출을 실행하는 순간, 대출자 계좌에 숫자를 입력하는 그 행위 자체가 화폐 창조다. 지급준비금은 이 과정의 원인이 아니라 은행 간 사후 정산 수단이다. 당신이 은행에서 1억을 빌릴 때, 은행이 다른 예금자의 돈을 꺼내 주는 게 아니다. 은행은 그냥 당신 계좌에 1억이라는 숫자를 새로 입력하고, 동시에 자신의 부채 항목에 같은 금액을 기록한다. 이 이중 기장(double-entry) 하나로 시중에 1억이 생긴다. 지급준비금과 무관하게. 이걸 내생적 화폐론(endogenous money theory)이라고 부른다. 화폐가 중앙은행의 공급으로 외부에서 결정되는 게 아니라, 민간의 대출 수요에 따라 ...

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